Deux types d’organisation des marchés

Marché organisé ou réglementé

Un marché réglementé est un lieu d’échange sur lequel les négociations obéissent à un certain nombre de règles dont le respect est contrôlé par un régulateur. Cette réglementation concerne notamment:

• les conditions d’accès au marché et d’admission à la cotation,

• l’organisation des transactions,

• les conditions de suspensions des négociations,  ainsi que

• les modalités d’enregistrement et de publicité des négociations.

Ce système est géré par une entreprise de marché qui assure la rencontre de multiples intérêts acheteurs et vendeurs sur des instruments financiers admis à la négociation.

Elle doit publier en continu les prix à l’achat et à la vente, ainsi que le nombre d’instruments financiers et rendre public les prix et les volumes des transactions exécutées.

Elle doit également mettre en place des contrôles visant à garantir le bon fonctionnement des marchés et veiller à ce que les membres respectent les règles. L’entreprise de marché organise le marché en conformité avec la règlementation des autorités de contrôle (exemple : l’Autorité des Marchés Financiers (AMF) en France).

Les avantages du marché organisé sont :

• La liquidité : un marché organisé permet de maximiser les chances pour un ordre d’être exécuté.

• L’égalité : le caractère public de la négociation, via la diffusion du carnet d’ordre, garantit l’égalité de traitement de l’ensemble des participants.

• la sécurité : le recours à une chambre de compensation garantit que les acheteurs seront livrés et les vendeurs payés dans les délais prévus par les règles de fonctionnement du marché.

Euronext ou le London Stock Exchange sont des exemples d’entreprises de marché gérant des marchés réglementés.

Le marché de gré à gré

Le marché est de dit de « gré à gré » quand l’acheteur et le vendeur sont mis en relation directe, soit de leur propre initiative, soit par l’intermédiaire d’une banque ou d’un courtier. On parle aussi de marché OTC (over the counter). Les deux parties négocient elles-mêmes les termes de la transaction. Ce type de marché est donc plus souple, mais peut présenter plusieurs risques :

• un risque de défaut de contrepartie (faillite du vendeur ou de l’acheteur)

• un risque de règlement livraison : l’acheteur ne paie pas ou le vendeur ne fournit pas les titres.

Le marché des dérivés OTC

Les produits dérivés sont des instruments financiers prenant la forme de contrats entre deux intervenants et qui permettent de gérer les risques de marché, de liquidité et de contrepartie.

Contrairement aux produits dérivés échangés sur les marchés organisés, les produits dérivés de gré à gré présentent comme caractéristique majeure le fait de s‘effectuer en dehors de tout cadre réglementé et généralement par l’intermédiaire d’une banque.

L’essor de ce marché vient de la possibilité de créer des produits de couverture répondant au besoin spécifique de chaque intervenant : en théorie, tout type de risque financier peut être couvert, sous réserve de trouver un intervenant intéressé et d’y mettre le prix.

Compte tenu de l’importance des positions prises sur ces marchés, et du rôle joué par les CDS dans la propagation de la crise des subprimes en 2008, le G20 a demandé à ce que ces produits dérivés OTC soient davantage régulés.

C’est pour répondre à cet objectif que la loi Dodd-Franck a été votée aux États-Unis en 2010 et que la réglementation « EMIR » (European Market Infrastructure Regulation) a été décidée par l’Union européenne avec une mise en œuvre progressive à compter de février 2014.

Le marché obligataire

Le marché secondaire obligataire est quant à lui essentiellement un marché dominé par les transactions de gré à gré. Les intervenants, acheteurs ou vendeurs, interrogent plusieurs établissements « teneurs de marché » qui leur transmettent des prix à la vente ou à l’achat, à charge pour eux de choisir ensuite l’intermédiaire qui leur aura fait la meilleure offre.