La crise des dettes souveraines de 2011/2012 est venue nous rappeler que même les obligations supposées les plus sûres, à savoir celles des États, pouvaient présenter des risques.
La longue période de taux d’intérêt très bas que nous connaissons depuis plusieurs années a réduit l’attractivité des placements obligataires tout en faisant peser un risque supplémentaire sur les détenteurs d’obligations (en cas de brusque remontée des taux, la baisse des prix des obligations peut être fatale aux détenteurs de portefeuilles importants).
Le risque de défaut (ou débiteur)
Lorsque vous prêtez de l’argent à quelqu’un, il existe toujours un risque que ce dernier ne vous rembourse pas. Ce risque s’applique aux obligations. C’est ce que l’on appelle le risque débiteur ou le risque de défaut. Ce risque est naturellement fonction de la qualité de l’émetteur.
Par exemple, il sera plus élevé pour une obligation d’entreprise que pour une obligation d’État.
La probabilité de remboursement d’un émetteur est mesurée entre autres par des agences de notation. Ces dernières analysent la situation économique et financière de chaque émetteur et attribuent une note à chaque produit financier, dont les obligations. Plus la note adossée à un titre obligataire est élevée, plus le risque est faible. Néanmoins, plus le risque pris est important, plus le rendement espéré est élevé. C’est à l’investisseur de choisir.
À l’échelle mondiale, il existe trois principales agences de notations : Standard & Poor’s, Moody’s et Fitch. La note la plus élevée pouvant être attribuée à un émetteur est AAA (le fameux triple A). Plus on s’en éloigne, plus le risque est élevé.
Le risque de liquidité
Le risque de liquidité correspond à celui qu’un investisseur pourrait prendre en détenant une ou plusieurs obligations dont le volume de transactions sur les marchés est faible. Autrement dit, s’il décide de vendre son obligation, il fait face à un risque de liquidité s’il ne trouve pas de contrepartie prête à la racheter. Plus le volume de transactions d’une obligation est important, plus le risque de liquidité est faible.
Le risque de taux
Les taux d’intérêt permettent de mesurer la valeur d’une obligation. Ils peuvent augmenter ou diminuer et ainsi rendre plus ou moins attractif l’investissement en obligations si on les compare à la valeur du coupon.
Si les taux montent, le prix d’une obligation déjà émise diminue. Les investisseurs préfèrent en effet placer à des taux plus élevés et donc revendent les obligations qu’ils détiennent, ce qui pousse leur prix à la baisse. Ainsi, les obligations déjà émises offrent le même rendement que celui du marché. Inversement, si les taux diminuent, la valeur de l’obligation monte.
Schématiquement, quand les taux d’intérêt montent (par exemple quand les grandes banques centrales augmentent leurs taux directeurs), le cours des obligations en circulation baisse, et vice versa.
Ces mouvements n’ont pas de conséquences pour les investisseurs qui conservent leurs obligations jusqu’à l’échéance, puisqu’elles seront remboursées à leur valeur d’origine. Les épargnants supportent simplement un manque à gagner s’ils conservent jusqu’au bout une obligation qui leur rapportait moins que d’autres obligations émises plus tard (cas d’une hausse des taux). Si les taux baissent, ils se seront privés d’une plus-value, en gardant leurs obligations, mais auront des revenus plus importants. Le choix dépend souvent de considérations fiscales. Si les revenus sont plus imposés que les plus-values, on privilégiera les plus-values, à condition que la différence soit substantielle car il peut également y avoir des coûts de frottement (droits d’entrée sur le nouveau produit sur lequel on veut réinvestir).
Par ailleurs, plus l’échéance de l’obligation est courte, plus le risque de taux est faible. En effet, dans un intervalle de temps réduit, les variations des taux d’intérêt seront moins importantes. Elles auront donc moins d’impact sur la valeur d’une obligation dont l’échéance se rapproche.
Le risque de change
Certaines obligations sont libellées dans des devises différentes. Par exemple, si un investisseur détient des bons du Trésor américains, ce dernier s’expose à un risque de change. L’évolution du taux de change peut être favorable ou défavorable pour l’investisseur.
Supposons qu’un investisseur détienne une obligation d’entreprise américaine dont le prix est de 100 dollars. Si le taux de change EUR/USD s’élève à 1,35, le prix de l’obligation est de 74,1 euros. Si le taux de change s’apprécie et passe à 1,40, alors le prix de l’obligation baisse et passe à 71,4 euros. L’appréciation du taux de change entraine une perte de la valeur de l’obligation. À l’inverse, si un investisseur américain détient une obligation française dont le prix est de 100 euros, la baisse du dollar lui est favorable.
Le risque d’inflation
Tous les épargnants et les investisseurs doivent faire face à ce risque. Si l’inflation augmente, la valeur et les revenus d’un investissement se dégradent nécessairement. C’est pourquoi certaines obligations sont indexées sur le taux d’inflation. Elles garantissent à leurs détenteurs un réajustement quotidien de la valeur de leur investissement en fonction de l’évolution de l’inflation.
Comment limiter les risques obligataires ?
Le risque de taux est le risque auquel s’expose tout épargnant ou tout investisseur. Il est impossible de le supprimer. En revanche, tous les autres risques peuvent être réduits, voire annulés. Par exemple, en ce qui concerne le risque de change, il suffit, pour un investisseur français par exemple, de détenir des obligations libellées en euros. De même, le risque de liquidité peut être diminué en investissant dans des titres dont le volume de transactions est important. Enfin, investir dans des obligations dont la note est élevée limite considérablement le risque de défaut. Néanmoins, dans ce dernier cas, le rendement est lui aussi limité. Tout dépend du risque que l’investisseur est prêt à supporter.
Bonjour,
J’aimerais savoir, si une entreprise faisant recours à l’emprunt obligataire, peut se premunir contre un risque d’insolvabilité à l’égard des souscripteurs de titres, et si oui, quelles sont les garanties auxquelles ceux ci peuvent avoir droit au moment de la souscription?
Bonjour,
Dans le cas présent, ce sont les souscripteurs d’obligations qui pourraient, ou devraient, se prémunir contre l’insolvabilité de l’entreprise concernée. Pour cela, si la législation du pays le permet, l’entreprise peut inclure une clause garantissant le remboursement en priorité par rapport aux autres porteurs d’obligations. Une autre possibilité pour se protéger, plus complexe à mettre en œuvre, réside dans le recours à des produits dérivés, comme les CDS (credit default swap).
Meilleures salutations,
L’Equipe de Lafinancepourtous.com
Bonjour,
Quels sont les différents risques qui sont liés à une transaction de rachat de crédit ?
Merci.
Bonjour,
Tout dépend du point de vue adopté. Pour l’établissement financier réalisant le rachat de crédits, le risque principal reste le défaut de paiement de son client. Pour le client, l’inconvénient majeur d’un rachat de crédits réside dans l’augmentation de la durée du prêt et donc dans la hausse du coût total du crédit.
Meilleures salutations,
L’Equipe de Lafinancepourtous.com
Bonjour,
En cas de souscription à un emprunt obligataire émis par une SAS d’une durée de 5 ans max avec un taux de 2%/an à hauteur de la tranche minimale soit 1000 obligations à 1€, quels sont les risques encourus (autre qu’une moins value ou perte totale de la mise initiale) en cas de mauvaise gestion (ou prise de décision) par les associés de la SAS? En résumé, quels sont les droits, obligations et responsabilité du souscripteur
Bonjour,
Le risque principal encouru par l’obligataire est effectivement une perte, partielle ou totale, en capital si l’entreprise faisait défaut sur ses obligations. Un autre risque est lié à la liquidité : il est peut-être difficile de revendre une obligation, en particulier si la société émettrice est mal gérée. En revanche, les obligataires disposent d’un certain nombre de droits. Outre le droit à l’intérêt versé périodiquement, l’obligataire peut par exemple participer à des assemblées d’obligataires.
Meilleures salutations,
L’Equipe de Lafinancepourtous.com
Bonjour
Merci beaucoup pour votre assistance, ma question est la suivante:
Si une entreprise n’a pas les moyens financiers pour rembourser l’emprunt obligataire à échéance, qui remboursera les obligataires, sachant que cette dernière a le droit de rembourser à échéance ?
Bonjour,
Si l’entreprise n’a pas les moyens financiers de rembourser un emprunt obligataire à échéance, alors elle fait défaut et les prêteurs ne sont pas remboursés. Cette situation peut déboucher sur une procédure de redressement ou de liquidation judiciaire.
Meilleures salutations,
L’Equipe de Lafinancepourtous.com
bonsoir,
j’aimerais savoir quels sont les critères de mesures de risque pour un emprunt obligataire?
Bonjour,
De nombreux critères entrent dans la mesure du risque d’un emprunt obligataire : le contexte macroéconomique global, la santé relative de l’émetteur des obligations, le degré de risque associé à l’opération financée via l’emprunt, la réputation des établissements financiers en charge de l’émission, etc.
Meilleures salutations,
L’Equipe de Lafinancepourtous.com
Bonjour,
Selon-vous, qu’est ce qui changerait pour une obligation, si le risque de taux venait à augmenter suite à la crise du cpvid-19 ?
Merci pour votre réponse,
Cordialement.
Joanna
Bonjour,
En théorie, il existe une corrélation négative entre le prix d’une obligation déjà émise et le taux d’intérêt. Ainsi, si le taux d’intérêt augmente, alors le cours des obligations en circulation devrait diminuer, toutes choses égales par ailleurs. Il est, toutefois, bien difficile, à l’heure actuelle, d’anticiper l’évolution future du risque de taux.
Meilleures salutations,
L’Equipe de Lafinancepourtous.com
Bonjour,
Je ne comprends pas une partie du Risque de Taux : « Ainsi, les obligations déjà émises offrent le même rendement que celui du marché. »
L’augmentation du taux d’intéret entraine une baisse du prix de l’obligation déjà émise, comment le rendement des deux peut il être le même ?
Merci d’avance,
Bonjour,
Pour une obligation, le risque de taux est celui lié à une variation des taux d’intérêt. On observe, en effet, une corrélation négative entre le cours d’une obligation et le taux d’intérêt : ainsi, lorsque les taux d’intérêt augmentent, le prix d’une obligation déjà en circulation diminue, ce qui représente un risque pour son détenteur. Cette corrélation s’explique par le fait que les investisseurs désirent acquérir de nouvelles obligations dont le taux nominal est plus élevé du fait de la hausse des taux et vendre les obligations déjà émises. Sur un marché financier parfait et pour des obligations aux caractéristiques similaires, les rendements, définies par le rapport entre la valeur du coupon et le cours de l’obligation, seront donc les mêmes. Si ce n’est pas le cas, les investisseurs réalisent des opérations d’arbitrage afin de dégager un profit sans risque.
Meilleures salutations,
L’Equipe de Lafinancepourtous.com
bonjour,
à quoi correspondent les taux courts de la courbe des taux sans risque ? en effet, pour obtenir le taux actuariel affiché d’une obligation, il est necessaire de conserver l’obligation jusqu’à maturité de celle ci et de réinvestir les coupons versés jusqu’à la maturité de l’obligation. De ce fait, où peut on placer les coupons dans cas d’une obligation d’Etat ?
Bonjour,
Les taux courts correspondent aux taux sur des obligations de courte maturité (quelques mois ou quelques années).
Meilleures salutations
L’Equipe de Lafinancepourtous.com
Bonjour,
Tout d’abord, merci pour votre travail de vulgarisation que je trouve sincèrement intéressant.
Je dois toutefois vous faire part d’une remarque au sujet de la façon dont l’article traite de la relation entre le cours (i.e. le prix de marché) des obligations et le niveau – évolutif – des taux d’intérêt dans l’économie.
Sur ce point, au paragraphe « Le risque de taux », l’article propose l’explication suivante : « Si les taux montent, le prix de l’obligation diminue (il est revu à la baisse afin que l’obligation offre le même rendement que celui du marché) ».
Dans une perspective pédagogique, la tournure impersonnelle « [le prix] est revu à la baisse » me paraît particulièrement gênante en ce qu’elle masque la cause concrète (la seule intelligible pour le non spécialiste) à l’origine du phénomène.
En clair, cette tournure omet de mentionner les mécanismes empiriques qui produisent l’effet, à savoir : si mouvement des cours il y a, c’est fondamentalement en raison de flux de transactions sur les marchés obligataires, c’est-à-dire du traditionnel jeu de l’offre et de la demande. Or c’est ce phénomène premier qui le plus parlant pour le néophyte et non le principe analytique que l’article mentionne immédiatement… sans expliquer à quoi il correspond concrètement.
A la lecture, on peut ainsi avoir l’impression que « par nécessité », sans intervention humaine, une variation de taux d’intérêt fait directement varier le cours des obligations. Cette impression est renforcée par la présence d’un graphique, par ailleurs fort clair, ainsi que par les formules présentées (avec peu de contextualisation) sur la page « Déterminer le rendement d’une obligation ».
Or, pour ainsi dire, une variation de taux ne « fait » strictement rien au cours des obligations ; ce n’est qu’à travers une série de médiations sociales (ici, les transactions marchandes) que l’énoncé acquiert un pouvoir explicatif.
Ainsi, à mon sens, ce n’est que dans un second temps qu’il convient de se questionner sur les motivations des intervenants à l’origine de ces transactions et de relever, comme l’article le fait, les raisons qui les poussent à agir ainsi : en cas de hausse des taux, les nouvelles obligations émises avec un taux d’intérêt supérieur sont plus rentables que les anciennes toutes choses égales par ailleurs… ce qui incite certains intervenants, en quête d’une rentabilité maximale, à vendre leurs anciennes obligations pour s’en procurer de nouvelles, plus rémunératrices. Ce faisant, un surplus d’offre apparaît pour les anciennes obligations et se résorbe – classiquement – par une baisse de leur cours… ce qui fait mécaniquement augmenter leur rendement (actuel ou l’échéance, qu’importe).
J’ajoute pour finir que le paragraphe de précisions annoncé par un « pouce » est appréciable sur le fond mais souffre du même problème de forme à mon sens.
J’espère que ma remarque ne vous apparaîtra pas comme un simple jeu sur les mots. Etant moi-même enseignant de S.E.S., je mets un point d’honneur à relier les principes analytiques des sciences sociales à des choses concrètes, constatables « à l’œil nu », pour ainsi dire.
Cordialement,
Martin
Bonjour,
En effet, l’explication que nous apportons entre parenthèse pourrait être complétée. Nous ne manquerons pas de relire votre remarque lorsque nous ferons la mise à jour de cette article.
Meilleures salutations
L’Equipe de Lafinancepourtous.com
Bonjour que pensez vous des obligation du crédit agricole est ce que ces placement sont vraiment 100% sécurisé ?
merci
Bonjour,
Nous ne pouvons vous en dire plus sur ce produit en particulier. En revanche, pour en savoir plus sur les placements sécurisés : https://www.lafinancepourtous.com/pratique/placements/livrets-reglementes/ et https://www.lafinancepourtous.com/pratique/placements/epargne-logement/
Meilleures salutations
L’Equipe de Lafinancepourtous.com