LBO

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Le LBO, de l’anglais «Leverage Buy-Out », est un terme générique désignant un montage juridico-financier de rachat d’entreprise par effet de levier (« leverage »), c’est-à-dire par recours à un fort endettement bancaire.

Le but de l’opération est de permettre aux repreneurs de racheter une société en dépensant un minimum d’argent. Concrètement, le montage se décompose en trois étapes :

  • Tout d’abord, les repreneurs vont créer une société (dite « holding »), en faisant en sorte d’être majoritaires dans le capital (le reste du capital pouvant être apporté par une banque par exemple).

  • Ensuite, cette holding va se charger d’acquérir la société convoitée (dite « société cible »), en acquérant la majorité de son capital. Elle paye en utilisant le moins possible de ses fonds propres et donc en utilisant surtout l’argent d’un emprunt contracté auprès d’une banque. Cet emprunt est qualifié de « dette senior ». Dans les grosses opérations, le repreneur est en général un fonds de capital-investissement. Dans ce cas, la société holding ne s’endette pas seulement auprès d’une banque, mais également en émettant des obligations qui sont souscrites par le fonds de capital-investissement. Cette source de financement est qualifiée de « dette junior ». En effet, son remboursement se fera après le remboursement de la dette senior et seulement si celui-ci se passe bien.

  • Les charges financières des dettes contractées par la holding seront payées grâce aux remontées de dividendes provenant de la cible. Les repreneurs vont pouvoir acquérir la cible grâce aux ressources même de celle-ci.

Au bout de quelques années, la société cible est revendue ou introduite en bourse, ce qui génère souvent de confortables plus-values pour ses actionnaires.

 L’effet de levier revêt principalement deux aspects :

  • Premièrement, un effet de levier financier, c’est-à-dire l’effet décrit plus haut : l’emprunt de la holding est intégralement payé par le résultat de la cible (ce qui explique que les sociétés cibles choisies soient des entreprises rentables ou potentiellement rentables). Or, le repreneur n’a utilisé qu’un minimum de fonds propres (ceux qui sont nécessaires à la constitution de la holding).

  • Deuxièmement, un effet de levier fiscal : la holding pourra déduire de l’impôt sur les sociétés les intérêts de l’emprunt si elle détient une forte participation dans la société cible.

Les LBO suscitent des débats, notamment sur leur utilité économique et sociale. Selon les critiques ils profitent de l’abondance de la liquidité, et ils ont tendance à endetter les entreprises.

Mais les effets positifs dus à l’amélioration du management des entreprises et l’apport de moyens pour investir semblent l’emporter. Une étude publiée en 2007 par l’AFIC (Association Française des Investisseurs en Capital, devenue France Invest en 2018) faisait état de l’apport bénéfique des LBO en France, du moins en matière de croissance du chiffre d’affaires des entreprises sous LBO (5,6 % en moyenne annuelle) et des effectifs salariés (4,1 % par an), et précisait que l’amélioration des conditions sociales constitue l’un des principaux leviers de création de valeur (qui est le but du LBO).

L’une des sources indispensables d’un LBO est l’emprunt. Or, la crise des subprimes a causé un déficit de liquidités pour les banques et a de ce fait renchéri le coût du crédit.

Pour ces raisons, un ralentissement net du marché du LBO s’est produit dès 2007 et a peiné à récupérer depuis. En France, il y avait eu 226 opérations de LBO réalisées en 2007, un record dépassé seulement en 2018 avec 233 opérations. 

    59 commentaires sur “LBO”
    1. Bonjour,
      Je vous remercie pour votre retour. Sauf que l’accès à ces bases est payant, et juste pour la liste des LBO, ça vaut pas le coût de débourser les sommes parfois conséquentes…
      Bien cordialement,

      1. Bonjour,

        L’accès à ce type de bases de données financières est effectivement particulièrement onéreux. CapitalIQ propose une offre d’essai : il vous sera peut-être possible de récupérer par ce moyen les données qui vous intéressent. Si ce n’est pas le cas, deux autres possibilités s’offrent à vous. Vous pouvez, tout d’abord, tenter de contacter l’administration de votre établissement et/ou votre directeur de recherches, afin de vérifier qu’ils n’ont pas eux-mêmes accès à cette base. Si ce n’est pas le cas, vous avez toujours la possibilité d’effectuer un travail « d’historien » en allant repérer dans la presse spécialisée (juridique et financière) les opérations qui vous intéressent.

        Meilleures salutations,

        L’Equipe de Lafinancepourtous.com

    2. Bonjour,
      Merci pour cet article très intéressant! Je mène une recherche scientifique sur ce sujet. Vous serait-il possible de me fournir la liste des LBO réalisées en 2007? Au cas où vous vous seriez intéressés qu’on en discutre davantage, je serai ravi que vous me contactiez en MP sur le mail renseigné. Je vous remercie par avance, cordialement,

      1. Bonjour,

        Et merci pour vos encouragements ! Nous ne disposons malheureusement pas de telles données. En revanche, vous pourrez les trouver dans l’une des bases de données les plus utilisées dans la littérature économique et financière, à savoir Capital IQ. Un exemple d’utilisation de cette base est donné dans l’article de S. N. Kaplan et P. Strömberg, « Leveraged Buyouts and Private Equity » (JEP, 2009), disponible à l’adresse suivante : https://pubs.aeaweb.org/doi/pdfplus/10.1257/jep.23.1.121

        Meilleures salutations,

        L’Equipe de Lafinancepourtous.com

      2. bonjour Laurent,
        je suis documentariste et réalisateur du film LA DETTE, votre recherche sur les LBO est elle consultable ? jEe suis intéressé par le sujet..

    3. Bonjour et merci beaucoup pour cet article.
      Je fais un mémoire sur le terme de la valorisation des entreprises dans le LBO. Je cherche donc des personnes du secteur que je pourrai interviewer. merci !

      1. Bonjour,
        Nous ne sommes malheureusement pas spécialistes de ce sujet et nous ne pourrions donc pas vous être utiles pour une telle interview.

        Meilleures salutations
        L’Equipe de Lafinancepourtous.com

    4. Bonjour, merci pour votre article.
      Dans le cadre des LBO on parle assez souvent des effets dilutifs, relutifs. Avez une façon plus simple de me faire comprendre ces notions et la façon de les calculer s’il vous plait. Merci par avance.

      1. Bonjour,
        Selon nous il n’y a pas d’effet dilutif lors d’un LBO car le nombre d’action reste identique.
        Meilleures salutations
        L’Equipe de Lafinancepourtous.com

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